CXO入冬 药明生物业绩估值“双杀”

　　药明生物（2269.HK）2023年的业绩将不及预期。

　　日前，药明生物下调2023年部分业务的业绩预期，其中，药物开发（CDO，即D端）业务营收预期增速下调18%—20%，增速与去年持平；药物生产（CMO，即M端）业务收入预期增速下调15%—18%，将略低于去年表现。值得注意的是，这两项业务正是药明生物的重要营收来源。公司预计，2023年整体目标收入增长低于预期，增长率约为10%。过去六年，药明生物每年均维持40%以上的营收增速，最高点超过80%。

　　消息一出，药明生物股价连续五个交易日（12月4—8日）累计跌幅超过30%，其间，药明生物宣布以不超过6亿美元回购公司股份，但仍收效甚微。截至12月13日收盘，药明生物报28港元/股，跌幅2.1%。

　　药明生物在公告中指出，生物技术融资挑战以及CMO短期面临收入延期问题是影响公司业绩的主要因素，且称其为“预料之外事件”。值得注意的是，药明生物下调业绩预期两天后，韩国CDMO（医药研发生产外包服务）企业三星生物发布2023年三季度业绩，并上调2023年业绩预期，其预计全年将实现20%的收入增长。今年以来，三星生物先后拿到GSK、礼来、辉瑞、BMS等跨国药企的订单。

　　将业绩不达预期归因于行业以外，公司自身将如何提高应对行业影响、市场竞争等能力？下调业绩预期后，经营发展策略是否同步发生调整？《中国经营报》记者就此致函药明生物方面，截至发稿，对方未予以回复，且公司投资者关系负责人联系电话一直无人接听。

　　D端和M端不及预期

　　12月4日早间，药明生物发布关于2023年业务发展情况的内幕消息，当天上午10点49分，药明生物股票停牌，暂停交易前公司股价下跌23.8%。

　　内幕消息公告显示，药明生物CDO业务2023年收入增速低于预期，CMO业务收入下降。此前，公司对这两项业务今年的收入预期分别为同比增长23%、12%，经过此番下调，CDO业务今年的营收预期增速约在3%—5%，CMO业务营收预计较去年有所下降。

　　药明生物在公告中指出，CDO业务收入低于预期主要是由于在行业下行周期中，公司2023年目标新增120个项目“显然过于激进”。此外，生物技术融资放缓导致新增项目减少，公司今年比去年约减少40个新项目，这意味着收入减少约3亿美元。目前，公司的CDO业务正在逐渐恢复中，但是不同区域的情况各不相同。

　　3亿美元对药明生物而言不是一个小数目。药明生物在2023年半年报中指出，D端每年新增超过80个综合项目，新增项目每年收入约10亿美元，且D端业务成果转化到M端的比率为90%，是药明生物的核心业务。

　　截至11月30日，药明生物年内新增项目91个，其中，北美市场贡献超过55%的新增项目，中国区新增项目数量占比恢复至约20%。

　　分季度来看，药明生物在2023年第一、二、三季度期间分别获取新项目8个、38个、15个，10月1日—11月30日获取新项目30个。药明生物对此解释称，新增项目数量在一季度受影响最大，自二季度以来已开始复苏，预计下半年强势恢复。公司管理层预计，2023年全年能拿到100个项目。

　　据药明生物披露，2017—2022年，公司新增项目数量分别为58个、57个、59个、103个、138个和136个。其中，2020—2022年的非新冠新增项目数量分别为85个、124个和127个。

　　药明生物表示，由于新冠收入快速降低，加上公司整体收入包含新冠已是高基数，在达成行业2倍增速的情况下，今年的业务表现或将不及预期。但扣除新冠项目，公司2023年营收预计同比增长逾36%。

　　新增项目数量减少导致D端预期收入下降的同时，药明生物在M端遭遇“黑天鹅事件”。内幕消息公告显示，由于监管机构批准滞后，3个来自大药企的重磅药延期，影响药明生物约1亿美元的收入。

　　M端业务是药明生物近年来涉足的领域，在2019年以前不具备产能。据药明生物披露，公司在M端的商业化项目从2019年的1个增加至2022年的17个，有望于2025年增至超过32个。2023年上半年，公司M端商业化项目达22个，已完成全年目标，4个重磅药物预计带来10亿美元的生产订单。

　　药明生物表示，CMO项目中长期增长确定性强，但短期面临项目收入延期问题。美国是药明生物的重要市场，但记者注意到，FDA（美国食品药品监督管理局）近年来对新药的审批态度趋严，多款产品因临床获益存疑、临床数据单一等原因被拒，审批时长相较以往也有所拉长。若监管趋严成为常态化，公司是否有可能再次遭遇生产板块的“黑天鹅事件”？公司又将如何应对？记者就此联系采访药明生物方面，但没有得到回应。

　　订单存量竞争

　　药明生物业绩预期的丢失，主要归因于外部环境。

　　根据药明生物给出的数据，行业目前正在经历短期阵痛，今年仅有个位数的增长，而过去几年间，行业每年增速约为15%。海外市场的生物技术融资在今年二季度重回增长态势，达到约300亿美元，随后出现小幅度下降。中国市场的生物技术融资自今年以来仍处于缓慢恢复状态，行业寒冬感受明显。

　　药明生物认为，受生物技术融资影响，行业在未来两年预期个位数增长，“极具挑战的宏观经济对全球上游供应商带来了压力。”公告显示，由于全球基地处于产能爬坡期，药明生物2023年毛利预计亏损1亿美元。“公司2023年的毛利率和增速最具挑战，预计在2024年下半年逐步回暖。”

　　生物技术融资放缓对CXO（医药外包服务）行业的影响被普遍认识，但愈来愈激烈的市场竞争也是现实。

　　药明生物下调业绩预期后两天，12月6日，三星生物发布2023年第三季度业绩，当季营收超过1万亿韩元（约合人民币56亿元），达到2011年创业以来的首次突破，净利润同比增长约86%至2400亿韩元（约合人民币13.08亿元）。三星生物解释称，营收增长得益于四号工厂的成功扩建，完成了过去积压的订单，预计2023年营收将同比增长20%。

　　财报显示，2022年，三星生物营收约合人民币168亿元。7月，三星生物宣布获得来自辉瑞的订单，价值约8.97亿美元；9月，三星生物与BMS达成合作，负责生产BMS已上市的抗体药物产品，订单价值约2.42亿美元。

　　对比三星生物的业绩上扬及药明生物的业绩下调，有市场声音质疑药明生物的业绩变脸或与订单分流至三星生物有关。对此，药明生物CEO陈智胜于12月7日对外回应称，公司此次业绩预期下降与三星生物的竞争没有关系。

　　陈智胜进一步表示，三星生物主要以生产业务为主，在药物发现（R端）和药物开发板块几乎没有业务，公司与三星生物的竞争主要在生产板块，“药明生物生产业务目前占据公司收入的一半，在全球的市场份额约7%，而三星生物在全球所占的市场份额约20%。”对于三星生物业绩逆势上涨，陈智胜表示，生物技术融资环境主要影响的是药物发现和药物开发业务，对生产业务的影响很小，这也是三星生物受影响较小的原因。

　　事实上，过去几年疫情期间产生的新冠药物及新冠疫苗市场需求，叠加生物医药投融资火热，新药研发提速，催生了大量的外包代工订单，以药明生物为代表的CXO企业业绩高速增长。当前，新冠相关需求减弱，行业投融资降温，药企收缩研发管线，CXO整体订单数量下降。

　　药明生物在公告中仍对自身的业务模式表示肯定，R端业务今年营收预计同比增长183%，偶联药物市场份额不断提升，预期2023年收入同比增长70%—75%，2024年收入增长60%—65%。药明生物表示，将持续在R、D和M端提升市场份额，特别是在D端。目前，公司药物开发板块在全球所占的市场份额已超过50%。