中金：预计中央政府在新增赤字中占比继续提升

　　中金公司研报指出，中央财政将在今年四季度增发特别国债1万亿元，集中用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。中央加杠杆，彰显了中央政府稳增长的决心。考虑到债券发行和投放需要时间，我们小幅上调2023年四季度和全年GDP增速预测分别至5.6%和5.3%，全年基建投资增速或在8%以上，并预计政策效果更多体现在2024年。四季度财政政策加码，有望稳住四季度乃至明年经济增长和经济主体预期，经济进一步企稳可期。展望明年，我们预计中央政府在新增赤字中占比继续提升，中央加杠杆仍有空间。

　　全文如下

　　中金：中央加杠杆，彰显稳增长决心

　　中金研究

　　据新华社消息，中央财政将在今年四季度增发特别国债1万亿元，集中用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。中央加杠杆，彰显了中央政府稳增长的决心。实际上，中金宏观认为财政加码是提升经济增长可持续性的重要手段。考虑到债券发行和投放需要时间，我们小幅上调2023年四季度和全年GDP增速预测分别至5.6%和5.3%，全年基建投资增速或在8%以上，并预计政策效果更多体现在2024年。四季度财政政策加码，有望稳住四季度乃至明年经济增长和经济主体预期，经济进一步企稳可期。展望明年，我们预计中央政府在新增赤字中占比继续提升，中央加杠杆仍有空间。

　　特别国债主要用于投资建设，有望填补财政自有资金不足对基建的支撑。此次增发国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。用途方面，资金计划重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设，即聚焦在水利和“平急两用”基础设施等领域。

　　除了增量资金，基建项目审批机制有望加强协同，基建实物量或加速形成。以地方“平急两用”公共基础设施项目为例，在今年4月政治局会议提出加快相应基础设施建设之后，今年9月末杭州发布首批项目清单，项目投资额超400亿元，计划于2024年开工建设；10月20日武汉推出首批“平急两用”基础设施建设项目推介会，推介项目总投资162.5亿元，市发改委相关负责人表示将会简化并加快项目前期审批流程，推动项目早开工、早见效。

　　我们预计今年全年广义基建投资有望稳定在8%以上。地方隐债化解大框架下，存量化解与严控新增双线并推，基建投资愈发依靠财政资金。今年一般预算账户对于农林水利、交通运输和城乡社区等基建相关领域的支出目标增速低于整体，反映财政支出需重点保障社会保障和就业、债务还本付息、科技教育国防等刚性支出领域，预算内财政资金对基建的支持力度难有提高；而特别国债的发行，弥补了一般预算账户紧平衡和卖地收入下降的影响，有助稳定今明两年基建投资。

　　我们小幅上调2023年四季度和全年GDP增速预测，政策效果更多体现在2024年。今年虽安排使用5000亿元特别国债，但考虑到项目落地进度（比如冬季对北方施工的制约），我们估计四季度形成实物工作量的占比为20%，假设财政乘数为1.4，则可额外拉动四季度GDP同比增速0.4ppt至5.6%，对应2023年全年GDP增速为5.3%。随着特别国债资金进一步落地到项目，政策效果更多体现在2024年，我们估计对2024年GDP或有1个百分点左右的额外拉动。

　　政府债集中增发或对流动性带来扰动，预计央行或继续通过投放流动性予以对冲，而年内财政支出加快将释放流动性。今年10月以来地方特殊再融资债券公告发行额度超过1万亿元，叠加特别国债的发行，可能会对市场带来短期流动性冲击。我们预计央行或继续通过投放流动性予以对冲，同时随着年内财政支出加快投放，回收的流动性有望再度回流市场，四季度市场流动性或整体保持较为宽松水平。

9月财政数据点评

　　经济动能修复带动9月一般预算收入改善，同时整体财政支出加快。一般预算账户方面，9月一般预算收入同比-1.3%，较前月的-4.6%明显改善，反映经济动能逐渐企稳和PPI跌幅逐月趋窄，从收入结构看，税收收入同比0.9%，非税同比-7.4%，两者均较前月有修复；一般预算支出中基建有所提速。政府性基金账户方面，9月政府性基金收入同比-20.4%（前月-18.5%）、支出同比26.4%（前月-10.1%），支出大幅提速，体现出地方专项债加快投放，我们认为对基建形成实物量也将带来支撑。

　　9月财政政策强度较前月继续回升，但从过去滚动12个月的财政强度看，4Q22-3Q23广义财政力度为10.6%，低于去年的13.6%，而如果四季度财政加快支出进度、叠加增发特别国债的使用，今年全年财政政策强度有望提升至13.0%，我们预计财政政策的积极底色也将进一步显现。

图表1：9月财政政策力度继续回升

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：9月两类财政账户收支增速概览

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：9月一般预算账户中基建支出明显提速

　　资料来源：Wind，中金公司研究部