银河证券：原煤供应放缓 迎峰度冬用煤需求仍将增加

　　核心观点

　　事件：统计局发布2023年9月能源生产情况。

　　9月份国内原煤产量同比增0.4%，增速较8月份下降1.65pct；9月进口煤同比+27.8%，增速较8月回落23.0pct。2023年1-9月，生产原煤34.4亿吨，同比增长3.0%，增速较1-8月下降0.35pct；1-9月累计进口煤及褐煤3.5亿吨，同比增长73.1%，增速较1-8月下降8.9pct；9月煤炭进口4214万吨，同比增27.8%，环比8月下滑4.94%。近期，煤矿主产区接连发生安全事故，部分煤矿因存在重大事故隐患被责令停产整顿，安全监察将持续较强力度，对煤炭供应产生一定影响，原煤生产呈现边际放缓；进口端虽增速依然处于高位但环比亦现收缩趋势；四季度将进入迎峰度冬用煤旺季，保供主旋律背景下，安监力度加强对增量释放形成一定边际影响，预计四季度煤炭供应低于去年同期水平。

　　9月份，火电增速由降转增，水电、核电增速加快，风电降幅收窄，太阳能发电增速回落。9月份，发电量7456亿千瓦时，同比+7.7%，增速比8月份加快6.6个百分点，日均发电248.5亿千瓦时。1-9月份，发电量66219亿千瓦时，同比增长4.2%。9月单月火电/水电/核电/风电/太阳能发电同比+2.3%/+39.2%/+6.7%/-1.6%/+6.8%，增速较8月+4.5/+20.68/+1.17/+9.92/-7.15pct；1-9月，火电/水电/核电/风电/太阳能发电同比+5.8%/-10.1%/+6.0%/+13.4%/+11.3%，较1-8月-0.32/+5.84/+0.13/-1.01/+1.41pct。

　　9月份粗钢、生铁、水泥同比增速均下降明显。1-9月粗钢、生铁、水泥产量累计同比+1.7%/+2.8%/-0.7%，增速较1-8月-0.9/-0.9/-1.1pct；9月当月，粗钢/生铁/水泥产量同比-5.6%/-3.3%/-7.2%，较8月-8.8/-8.1/-5.2pct；1-9月累计及9月当月三者的同比增速均下降一方面系2022年同期的高基数效应（2022年9月当月粗钢/生铁/水泥产量同比增速17.6%/13%/1%），另一方面系地产链依旧疲软导致的有效需求不足。

　　秦港库存下降，全国统调电厂库存亦下降明显。港口库存方面，截至10月中旬，秦皇岛港/CCTD主流港口煤炭库存分别498/6290万吨，较9月中旬下降9%及增长7.9%；电厂库存方面，截至10月中旬，全国统调电厂煤炭库存降至17500万吨，较9月中旬的18900万吨下降明显；截至10月中旬，全国重点电厂/南方八省电厂/样本区域电厂煤炭库存分别在11172/3523/4282万吨，较9月中旬+4.9%/-4.1%/-0.09%。

　　投资建议

　　需求方面，基建投资稳中略降，制造业增速提升，房地产投资仍较弱；下游行业中火电增速由负转正，化工耗煤呈现下降，后期天气转冷北方进入供暖季，采暖需求增加，虽工业用煤需求有所回落，但整体供给偏紧背景下，煤价支撑较强，继续推荐动力煤龙头中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225）、兖矿能源（600188）；焦煤龙头山西焦煤（000983）、焦炭龙头中国旭阳集团（1907.HK）。

　　风险提示

　　行业面临有效需求不足导致煤价大幅下跌的风险、行业内国企改革不及预期的风险。