招商宏观：经济回暖，全年目标进度如何？

核心观点

8月国内经济回暖，结构上供需同步回暖、内需好于外需。内需方面，投资端基建和制造回升，房地产低位企稳，其中前端基本稳定，后端连续回升。消费明显回升，出行链相关表现较强。

生产法定量估算，8月单月实际GDP两年同比增速4.1%，高于7月的3.5-3.6%，更高于整个2季度的3.3%，是自今年3月之后，单月经济增速首次重回全年目标线以上。

在此前宏观政策保持定力的情况下，特别是在7月底-8月初北方地区遭遇极端气候冲击的情况下，国内经济经展现出不错的内生韧性。随着政策力度明显加大，期待4季度和明年国内经济进一步回升向好。

照此形势外推，全年经济目标有望实现。如果3季度实际GDP两年同比增速在3.8-3.9%，则前3季度的实际GDP同比增速在4.8-4.9%。只要今年后续经济环比走势基本符合近年季节性，全年实际GDP同比增速即可达到4.8%以上，环比略微改善即可非常接近5%。

因此下一阶段，既要跟踪近期密集落地的各项政策是否开始发挥积极效果，也要关注明年是否继续设置经济增长目标、目标可能定在多少。最终目标的形成，既会受到4季度经济环比走势的影响，也会影响储备政策的推出时间和具体方案，同时还要密切关注外部动态。

正文

一、总评：8月经济回暖，全年目标进度如何？

8月国内经济回暖。根据生产法定量估算[1]，8月单月实际GDP两年同比增速4.1%，高于7月的3.5-3.6%，更高于整个2季度的3.3%。今年经济目标是实际GDP同比增长“5%左右”，对应的两年同比增速是“4%”，这是自今年3月之后，单月经济增速首次重回目标线以上。

在此前宏观政策保持定力的情况下，特别是在7月底-8月初北方地区遭遇极端气候冲击的情况下，国内经济近期已经展现出不错的内生韧性。随着8月底以来政策力度明显加大，期待4季度和明年国内经济进一步回升向好。

照此形势外推，全年经济目标有望实现。如果整个3季度的实际GDP两年同比增速在3.8-3.9%，那么前3季度的实际GDP同比增速在4.8-4.9%。受疫情影响，去年4季度的实际GDP同比增速只有2.9%，因此只要今年后续经济环比走势基本符合近年季节性，全年实际GDP同比增速即可达到4.8%以上，环比略微改善即可非常接近5.0%。

因此下一阶段，既要跟踪近期密集落地的各项政策是否开始发挥积极效果，也要关注明年是否继续设置经济增长目标、目标可能定在多少。最终目标的形成，既会受到4季度经济环比走势的影响，也会影响储备政策的推出时间和具体方案，同时还要密切关注外部动态，例如预计11月在美国旧金山举办的APEC峰会。

二、结构：供需同步回暖，消费明显回升

1.供需同步回暖，内需好于外需

8月当月，供需两端都有改善，多项数据的两年同比录得今年3月以来的新高。生产端，工业增加值同比4.5%，两年同比4.3%（前值3.7%），有所回升；服务业产出同比6.8%，两年同比4.3%（前值3.1%），明显回升。

需求端，内需表现好于外需。社会消费品零售总额同比4.6%，两年同比5.0%（前值2.6%），大幅回升；固定资产投资同比2.0%，两年同比4.2%（前值2.4%），明显回升；美元计价出口同比-8.8%，两年同比-1.0%（前值0.5%），连续第5个月回落。

2.基建制造回升，地产低位企稳

具体看投资，8月当月，基建和制造业投资增速有所回升，房地产投资增速低位企稳，结构上前端稳定、后端上升。

基建投资增速回升。7月政治局会议后，地方专项债发行重新加速，8月社融口径政府债券融资规模接近1.2万亿，是去年6月以来的单月最高水平。受益于此，8月当月全口径基建投资同比增长6.3%，两年同比10.7%（前值8.4%）。

制造业投资增速回升。8月当月，制造业投资同比增长7.1%，两年同比8.8%（前值5.9%），明显回升。结构上，1-8月高技术制造业投资增速小幅下降至11.2%（前值11.5%），全体制造业投资增速则回升至5.9%（前值5.7%），指向传统制造业表现相对较好。

房地产投资低位企稳。8月当月，房地产开发投资同比-10.9%，两年同比-12.4%（前值-12.2%），连续第6个月下滑，但边际企稳。另一方面，8月施工面积同比-7.1%（前值6.8%），此前连续大幅负增长的新开工面积正在且还将持续压制施工面积，因此后续稳定房地产投资的关键，短期在于提升存量单位施工面积的施工强度，中长期在于稳定销售和新开工。

地产链前端和后端均有所改善。8月当月，商品房销售面积同比-11.9%，两年同比-17.4%（前值-22.5%），小幅回升，从30城成交数据来看，二线城市在8月中旬之后的反弹贡献较大。新开工面积同比-23.6%，两年同比-35.6%（前值-36.4%），微幅回升；竣工面积同比10.1%，两年同比3.6%（前值-7.9%），连续第2个月大幅回升。

3.消费明显回升，出行链较强势

消费增速回升至近年偏高水平。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，两年同比5.0%（前值2.6%），这一水平自新冠疫情以来，无论是对标20年和22年的当年同比，还是21年和23年的两年同比，都处于偏高水平。

结构上，出行链消费表现较为强势。8月限额上汽车消费两年同比8.2%（前值3.9%），石油制品消费两年同比11.4%（前值6.5%），服装鞋帽消费两年同比4.8%（前值1.5%），化妆品消费两年同比1.3%（前值-1.7%），增速回升幅度均在3%以上。从这个角度看，消费回暖，居民收入和消费能力的结构性恢复是一个基础，同时也得益于暑期旺盛出行需求的拉动。

注：

[1] 生产法估算GDP增速，用工业增加值表征二产增速，服务业产出表征三产增速，二产和三产合计贡献GDP的95%左右。

风险提示：

政策效果存在不确定性；出口外需可能弱于预期。