中信证券：预期渐明，银行板块配置渐进

▍经营概况：盈利表现企稳，收入仍处低位。

1）行业经营：盈利转暖，营收低位。上半年A股上市银行营业收入和归母净利润分别同比+0.5%/+3.5%（一季度增速为1.4%/2.3%），二季度拨备因素进一步强化了对于盈利的支撑作用；

2）盈利要素：支出节约抵补收入乏力。上半年利息净收入和中间业务收入同比-1.4%/-4.2%，息差同比压力期与财富市场修复期为主因，资产减值损失同比-8.2%，进一步支持盈利增速优于营收增速；

3）银行个体：分化水平仍处高位。上半年上市银行盈利增速区间为[-23.3%，27.2%]（一季度为[-18.3%，28.1%]），相较而言二季度农商行与大型银行盈利改善更为明显。

▍资产负债：总量增长平稳，结构更趋均衡。

1）资产端：二季度扩表节奏平稳，二季度上市银行总资产环比+2.6%，较去年同期下降0.4pct，但仍处相对景气区间。结构来看，二季度信贷投放节奏放缓，整体资产配置结构更趋均衡。个体而言，大行与部分区域行资产扩张表现延续积极，股份行资产增速相对偏缓。

2）负债端：二季度主动负债提速，二季度上市银行总负债环比+2.8%，增速与资产端匹配。结构来看，二季度上市银行存款在负债中增量占比60.3%，较一季度（95.8%）下滑明显，而主动负债规模增长提速。个体而言，存款方面，除股份行外各类型银行均有较好增长表现；主动负债方面，大行债券发行积极扩张，其余类型银行主要依靠同业负债。

▍息差定价：降幅斜率收敛，成本节约抵补收益下行。

1）二季度行业净息差边际有所走稳，根据监管数据，2023Q2商业银行净息差1.74%，季度环比小幅下降0.8bp。

2）因素分析：资产收益率延续下行，负债成本适度对冲，以上市银行数据按期初期末平均法测算，资产端，2023年二季度单季度生息资产收益率为3.58%，较一季度再下8bps，主要受市场定价继续下行影响；负债端，2023年二季度计息负债成本率下降3bps至2.00%，扭转了去年以来负债成本率持续走高趋势，推测受益于存款定价下行。

3）各家对比：上半年息差普遍承压，二季度降幅收窄，上半年上市银行平均净息差1.86%，较2022年下行14bps，其中大银行、股份行、城商行、农商行均值分别下降17bps/16bps/11bps/16bps，二季度单季度息差走势来看，大部分上市银行息差降幅明显收窄。

▍非息业务：增速有所回落。

1）总体情况：同比增速较一季度有所下降。2023Q2上市银行非息业务收入同比+5.9%，单季非息收入同比增速为1.1%。

2）中间业务：降幅边际企稳。上半年上市银行手续费及佣金净收入同比增速为-4.2%，降幅基本持平于2023Q1，二季度资本市场表现平稳，居民风险偏好未有明显提升，同时各类财富管理收入费率亦有所下降。

3）其他非息收入：延续扩张，波动收敛。2023Q2其他非息收入单季同比+7.4%，较一季度增速（同比+44.0%）有所回落。

二季度利率延续下行趋势，各类银行投资业务收益同比均取得良好增长。然而去年同期投资业务亦有较好表现，基数有所抬升，同时一季度国有大行保险业务会计准则变更的重述影响大于二季度，因此波动有所收敛。

▍资产质量：稳中增优，拨备夯实。

1）账面指标：账面不良稳健，广义质量改善。二季度末上市银行加权平均不良率与一季度末基本持平，不良生成同比亦下行；风险已处长周期尾部向上阶段，当季关注率和逾期率环比分别-0.07pct/-0.05pct。

2）行业风险：稳中向好，地产与零售仍处修复进程。13家全国性上市银行中，对公/零售不良率分别有11家/6家下降，其中地产链风险仍待政策效力作用；零售信贷中消费、信用卡与经营贷不良的增减互现，反映居民部门资产负债表修复效果正逐步显现。

3）抵补能力：计提回稳，持续增厚。上半年上市银行信用成本环比+0.26pct至0.91%，二季度资产减值环比少计8.2%，拨备覆盖率则环比+4.3pct至319.2%；上半年“拨贷比-不良率-关注率”亦较年初小幅上行2bps至0.55%，资产质量夯实精进下，拨备反哺利润同时，安全垫亦持续增厚。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。

▍投资策略：预期渐明，配置渐进。

上市银行2023年中报情况来看，二季度行业盈利表现企稳回暖、资产质量与抵补能力进一步巩固，而营收增速受息差因素影响仍处相对底部位置。板块投资来看，7月底以来银行板块波动加大，反映了市场对积极政策（优化地产政策、活跃资本市场）和影响政策（存量按揭利率调整）的博弈强化。整体而言，伴随多项政策的渐次落地，目前银行股息差预期逐渐明朗，下阶段投资应关注的重点是地产和城投化债模式落地、金融工作会议进展等。

个股方面推荐：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复。