不对称“降息”落地，债市行情如何演绎？

对于5年期以上LPR“按兵不动”，市场上周其实也有预期。当时正值MLF调降之后，部分资金对存量债券推高炒作热情的趋势保持谨慎，因此一些信用债成交量有所降温。

叠加本周一的LPR政策，债市或将演绎克制性行情，对股债投资或有重要影响。

非对称调降利率已经出现

上周（8.14-8.20），基于此前社融数据不及预期，市场已有观点认为，债市也有预期落空的风险。体现在资金面的持续偏松可能会使得降准预期助长多头情绪，而持续的做多存量债券估值本身就有其风险的聚集效应，彼时有分析指出，MLF和LPR或在8月呈现非对称调降。

从8月21日早间公布的情况来看，果然出现这种情况。不过在上周，多数观点认为会出现MLF不调而LPR单独调降的情况，但实际情况却是反着来。简单来说，一些获取短期低成本资金的银行或不再进一步向中长期个人贷款端提供更低成本的资金，实际上是一种资金收紧的做法。

那么，降息后的资金面持续锁紧，对于债市的影响到底如何？从宏观数据来看，Wind统计显示，大行资金融出周内连续下降至3.62万亿元，位于2023年以来29%分位点，处于5月初以来最低。而据华安证券(600909)的研报统计，债市杠杆率已经在接连下降。

统计显示，债市杠杆率上周内连续下降至108.14%，较前一个周五减少1.17pct，较8月14日减少0.79pct，质押式回购日均成交额降至7.3万亿元，8月18日质押式回购成交额降至6.7万亿元，日均隔夜占比降至90.29%。

这些数据至少可以说明一点，资金对于短期市场债券的风险格外关注，而从安全性考虑，机构也在加大对中长期债券资产的配置。据统计，在剔除杠杆因素后，8月14日至8月18日中长期债券型基金久期整体上升，8月18日升至2.07年，较前一周五上升0.01年。从回测结果来看，中长期债券型基金久期与10Y国债收益率存在明显的反相关性，且与基金季报披露的久期值相近。

事实上，上周信用债的成交量已经环比出现下降，华安证券研报统计，上周非银机构普遍增配中长端利率债，基金净买入政金债53亿元，净买入商业银行债381亿元，农村金融机构出现利率债止盈现象。券商也单周增配292亿元国债，其中大多数在8月14日净买入，均是8月15日MLF降息15bp之前。

各类型债券基金指数呈现上涨

实际收益方面，上周债券收益率有所下行，其中，十年期国债收益率下行约6bp；货币市场有所收紧，隔夜及7天回购价格有所上行；信用债方面，收益率小幅下行。当然，这也意味着，短期债市依然呈现出较强的态势。

从基金的表现来看，上周各债券基金指数上涨。据普益标准整理，债券型基金上升0.26%，短期纯债基金指数上升0.50%，中长期纯债型基金指数上涨0.77%，债券基金指数型基金上涨0.77%。

反观权益基金方面，各指数均有下行，其中，可转债基金指数下降4.32%；普通股票型基金指数下降8.30%；股票指数型基金指数下降10.70%；股票型基金下降9.96%。

有分析指出，目前债市已经出现市场“恐高情绪”的反馈，浙商证券(601878)研报就指出，当前利率已经下探至2020年6月至今的最低水平，市场对国债利率的心理预期点位被不断打破，难以再重新寻找到合适的历史参考点位。

因此，针对时下涨跌差异明显的股债市场，债市资金的谨慎态度会否随着权益市场的探底而持续流出，也成为下一阶段投资界关注的焦点。事实上，自8月以来，由于稳增长信号更多在于预期层面，叠加经济数据未见回升、央行超预期降息等影响，市场避险情绪升温，国内债市再创阶段新高。

广发期货研究指出，需要警惕债市调整压力，债市整体有支撑，但随着活跃资本市场举措以及实质性的稳增长政策逐渐落地，宽信用预期将逐渐升温，债市存在调整压力，操作上不建议追涨。

诺安基金分析指出，债券收益率受央行降息及7月经济数据不及预期影响出现快速下行，目前市场或处于较弱的基本面与稳经济政策的博弈过程中，市场的悲观情绪较重，微观主体信心不足，或需要强有力的政策来增强信心。

上周各类债券型基金头部产品业绩 来源：Wind