国泰君安：上市券商业绩回暖 首推机构业务型头部券商

　　导读

　　预计上市券商2023H归母净利润同比上升22.36%，受市场回暖带动的重资本业务增长是业绩上升主因，建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商。

　　摘要

　　预计2023年上半年上市券商业绩整体回暖，归母净利润同比上升22.36%；2023年二季度单季归母净利润同比下滑7.49%。1）我们预计43家上市券商2023年上半年调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比上升16.66%至2359.72亿元，归母净利润同比上升22.36%至882.46亿元。2）2023年二季度单季调整后营收同比下滑5.41%至1188.80亿元，归母净利润同比下滑7.49%至452.75亿元。

　　受市场回暖带动的重资本业务增长是业绩上升的主因。1）2023年上半年，预计投资业务收入同比增长86.31%至949.86亿元，对调整后营业收入上升的贡献度最大，为130.60%；主要受市场回暖带来的投资收益率大幅上升。截至6月30日，万得全A指数较2022年底上涨3.06%、中证综合债指数较年初上涨2.73%，远好于2022年同期的-9.53%和1.82%；预计金融资产规模小幅扩张，投资收益率同比增长0.69pct至1.70%驱动整体业绩增长。2）此外，预计经纪业务收入下降6.30%至547.58亿元，主要由代销代买业务下滑导致；投行业务收入同比上升11.49%至290.07亿元，主要由再融资及债券承销规模提升驱动；资管业务收入同比增长5.74%至290.07亿元，主要来自于管理费率微升；信用业务收入同比下降16.62%至233.50亿元，源于两融及股权质押业务规模下滑。

　　预计投资端改革政策将加速出台，利好资管机构高质量发展，机构业务型头部券商有望更受益于政策红利实现超预期发展。1）随着资本市场改革的逐步深化，更多投资端改革政策有望将加速出台，助推资产管理机构高质量发展，并提升中长期资金的权益投资比重；2）机构业务的核心竞争优势体现于专业化产品能力，当前我国以场外衍生品为代表的客需机构业务市场集中度始终处在较高水平，由权益衍生工具名义本金规模来看，CR1＞18%，CR5＞67%；3）在行业“扶优限劣”监管导向下，头部券商有望更受益于各项监管政策红利，实现自身做优做强、超预期发展。

　　投资建议：首推机构业务更具竞争优势的头部券商。个股推荐华泰证券、中信证券、东吴证券、中金公司H。

　　风险提示：政策推进力度不及预期、权益市场大幅下跌等。

（文章来源：国泰君安证券研究）