惠泰“狂飙”、迈瑞“重挫”：医械“一哥”66 亿收购买贵了吗？

21 世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道

在收购方案出炉后的首个交易日，迈瑞医疗（300760.SZ)与惠泰医疗（688617.SH）走出了截然相反的走势。

1 月 29 日，迈瑞医疗股价下跌 5.39%，惠泰医疗股价则上涨了4.57%。

背道而驰的股价表现背后，或显露出市场对于该收购方案的态度――“买贵了”。

1月28日晚间，迈瑞医疗、惠泰医疗同步公告，迈瑞医疗拟通过全资子公司深圳迈瑞科技控股有限责任公司（以下简称“深迈控”）协议收购惠泰医疗21.12%股份，转让金额合计为约66.52亿元，转让价格471.12元/股。

同时，深迈控拟受让晨壹红启持有的珠海彤�N全部0.12%的普通合伙权益，珠海彤�N目前持有惠泰医疗3.49%的股份。

在官宣上述收购计划的同一天，迈瑞医疗在一场投资者活动上介绍，此次交易迈瑞医疗的收购综合成本约为450元/股，合并估值为302亿元，对应惠泰医疗1月26日收盘价溢价率为25%，参照惠泰医疗前60日均价溢价率为23%。

收购或筹谋已久

“为什么不在二级市场直接买？”一名中小股东在股吧提出这样的疑问。

wind 数据显示，即便是经历 1 月 29 日的大涨之后，惠泰医疗收盘价也不过377 元/股，较迈瑞医疗450 元/股的综合成本仍低了 16%。

不过，21 世纪经济报道记者翻阅公开披露的方案来看，迈瑞医疗可能“偷偷”在二级市场买入过惠泰医疗。此次收购或筹谋已久。

方案显示，深迈控收购惠泰医疗的交易对手有三类。

第一类：其从成正辉、成灵、戴振华、上海惠深、上海 惠疗、启华三期、启明融科、启明融盈、QM33等惠泰医疗创始股东一方，受让股份惠泰医疗19.72%股份；

第二类：从扬州�闲袷芊没萏┮搅乒煞�1.40%；第三类，从晨壹红启处受访珠海彤�N0.12%的普通合伙权益，珠海彤�N持有惠泰医疗3.49%的股份。

而珠海彤�N、扬州�闲癖澈蟮某鲎收撸�正是迈瑞医疗。

公开资料显示，在股权转让协议签署时，迈瑞医疗作为有限合伙人持有扬州�闲�99.43%权益份额，持有珠海彤�N99.88%的有限合伙权益。

这也就意味着，在此次股权转让协议签署前，迈瑞医疗已经通过扬州�闲瘛⒅楹Ｍ��N拿下了惠泰医疗4.89%，距离 5%的举牌线仅一步之遥。

“一旦触及举牌，是需要对外披露的，想悄悄买就不可能了，如果再继续买入，可能会引发市场大幅波动，更有甚者可能会激起上市公司内部的抵抗，对于产业投资来说得不偿失。”沪上一家中型券商投行业务部负责人受访指出。

华南一家私募机构合伙人也表示：“目前的价格肯定是买卖双方协商的结果，好公司肯定贵，便宜的买方也不一定看得上。并购看的是买卖双方的意愿，交易只是开始，后续表现还得看整合情况，能否真正实现 ‘1+1>2’的效果。”

迈瑞医疗相关负责人在投资者交流会上也回应了交易定价：“迈瑞此次收购的是惠泰医疗的控制权，而溢价收购控制权是资本市场的常见操作。”

其指出，参考沪深交易所 2021 年以来交易规模大于10亿的控制权转让案例，平均溢价率达到了30%，其中医疗相关案例的平均溢价率达到了 33%。除此以外，参考海外市场近年来交易规模大于 5 亿美元的非药类医疗健康领域的控制权转让案例，平均溢价率达到了 34%。 

医械产业整合趋势已来

值得一提的是，近年来，受集采、医疗反腐以及资本市场整体环境影响，医疗板块的整体估值持续下行。wind 数据显示，2023 年以来，截至 2024 年 1 月 26日，医疗 ETF（512170）累计下跌了45%，医疗器械 ETF （159883）跌幅也超过了20%。

在部分市场人士看来，当前 A 股市场的医疗器械行业整体估值水平偏低，行业整合趋势已定。

在此之前，国内两家生物科技企业亘喜生物、信瑞诺医药已相继被跨国药企阿斯利康、诺华相中收购。

无论是从企业个体，还是从行业发展来看，迈瑞与惠泰的结合，或都给市场提供了重要样本。

华创医药分析师李婵娟认为：“惠泰作为国内心血管领域的细分龙头企业，在电生理、冠脉通路、外周血管介入领域均有布局，拥有国内领先的技术创新能力，以及从原材料到产品的耗材研发、生产能力和工艺。迈瑞坚定看好心血管领域未来的发展潜力，进入心血管赛道也将使得迈瑞的可及市场空间大幅提升，对于帮助迈瑞实现长期业绩的快速增长有着重要意义。”

中信证券医疗健康产业首席分析师陈竹也指出：“作为生物医药板块的头部企业，迈瑞抓住时机，进行相应收购和布局，凸显A股还有更多可待挖掘的价值标的，未来可能会与龙头企业进行产业资源整合。这样的逻辑中长期不会改变。未来整个A股市场，现金储备充足的企业也将会以这样的方式进入到优秀资源整合，龙头企业加速成长的提升阶段。”